顺升网协鑫科技拟约25亿元收购关联方协鑫锂电约81.91%股权，借道磷酸铁锂对冲多晶硅周期

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　　协鑫科技（03800.HK）10月19日发布自愿公告，与控股方协鑫集团订立不具法律约束力的谅解备忘录，拟收购后者持有的四川协鑫锂电科技有限公司（以下简称协鑫锂电）约81.91%股权。交易总对价初步估计约25亿元人民币（约29.36亿港元），完成后协鑫锂电将纳入协鑫科技合并报表范围。

　　协鑫科技董事会在公告中说明了收购目的：进入受储能和电动汽车需求带动的磷酸铁锂正极材料领域，降低公司对多晶硅及硅片价格周期的依赖。光伏主业仍在周期底部，磷酸铁锂则正处于景气回升阶段。这笔交易实际上是把集团体内已经实现盈利的锂电资产注入上市公司。

七成以上用股份支付，估值以两年业绩承诺为锚

　　按备忘录，对价采用“现金+发行代价股份”的方式支付。其中现金约6.5亿元，股份约18.5亿元，股份部分占总对价的74%。代价股份发行价不低于协鑫科技截至2026年6月30日的每股资产净值，约1.3港元。按这一最低价计算，新发股份不超过约16.71亿股。以每股净资产作为发行底价，可以减轻上市公司的现金压力，但也会摊薄现有股东的权益。

　　估值方面，按25亿元买81.91%股权推算，协鑫锂电100%股权估值约30.5亿元。卖方承诺，协鑫锂电2027年和2028年合计经调整净利润不低于6.2亿元，年均约3.1亿元。计算口径扣除非经常性损益、一次性补贴、公允价值变动及非正常关联交易的影响。以承诺利润计算，收购市盈率约为10倍。此外，卖方还须在2028年12月31日前开发出压实密度在2.8g/cm³以上的第6代磷酸铁锂正极材料。任一条件未达标，协鑫集团都要从交易对价中向买方支付补偿。

　　利润承诺扣除了一次性补贴和非正常关联交易的影响，技术承诺指向下一代高压实产品。这两项条款共同约束了标的的“利润质量”和“技术溢价”。这样设计的原因在于交易的关联属性：卖方由以朱共山及其家族（含朱钰峰）为受益人的全权信托最终持有，属于关联人士。交易落实后将构成关联交易，也可能构成须予公布的交易，需要独立股东批准。备忘录设有3个月排他期和30日尽职审查期。

储能拉动需求，高压实产品结构性偏紧，产能是短板

　　协鑫锂电的核心资产为四川仁寿基地，目前磷酸铁锂有效年产能约15万吨，产品以第四代及以上高压实密度磷酸铁锂为主，2025年已向宁德时代批量供货。

　　需求端主要由储能拉动。国家能源局《中国新型储能发展报告（2026）》显示，截至2025年底，中国新型储能累计装机约1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，装机功率同比增长约84.3%，其中锂离子电池储能占比约96.1%。截至2026年6月底，累计装机约1.53亿千瓦/3.96亿千瓦时，装机功率同比增长约61%。传导到材料端，据高工产研锂电研究所（GGII），2026年上半年国内磷酸铁锂出货270万吨，同比增长68%，占正极材料总出货量的比重超过80%。同期储能电池出货约4.85亿千瓦时，同比增长超过80%。

　　价格和龙头企业的经营数据也说明供需在改善。据隆众资讯，2026年6月磷酸铁锂月均价约6.11万元/吨，较年初上涨19.34%，同比增长超80%。湖南裕能（301358.SZ）上半年产能利用率95.92%，毛利率14.81%，并自8月1日起全系列产品每吨提价2000元。德方纳米（300769.SZ）上半年产能利用率达106.12%。

　　行业也并非没有过剩。中信建投证券测算，2026年磷酸铁锂有效产能约729万吨，中性预期需求约589.5万吨，全年产能利用率约81%。总体产能虽有余量，但高压实产品存在结构性溢价，呈现“高端偏紧、低端偏松”的分化。协鑫锂电满产运行和单吨盈利靠前，主要来自高端产品定位。

　　卓创资讯富宝锂电分析师苗敏向《每日经济新闻》记者表示，磷酸铁锂目前整体供需依旧维持偏紧状态，主流企业多满产，部分新产能在投料调试/产能爬坡中。网传某企业下调市场需求预期，但该消息仅反映该企业自身情况，行业整体需求仍较为景气。

　　真正的约束在产能。10月12日，协鑫科技有关人士向记者表示，协鑫锂电称已与宁德时代签订长期供货协议，预计到2028年底向其供货100万吨。到2028年底，远景动力、海辰储能需求各约45万吨，其中保底供货各35万吨；赣锋锂业需求30万吨，保底供货20万吨；融捷等客户订单仍在洽谈。上述订单中，除宁德时代外，大部分是“需求量”和“保底量”，不等同于确定订单。即便如此，仅宁德时代一家的约定量，就远超仁寿基地15万吨的年产能。

　　因此，订单能否兑现取决于协鑫科技自有产能的爬坡进度。乐山基地一期20万吨项目于2026年6月投产，公司称已实现营业利润，预计10月底达产；二期20万吨项目已开工，预计2027年一季度末投产。收购落地后，仁寿基地15万吨的有效年产能纳入协鑫科技合并报表；乐山一期达产后，公司磷酸铁锂全口径合并年产能可达35万吨，乐山二期投产后可进一步提升至55万吨。

　　能否兑现2027年和2028年合计6.2亿元的利润承诺，取决于两个变量：乐山基地的爬坡节奏，以及高压实产品溢价能否在行业扩产中维持。

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